贵州茅台（600519.SH）：开启务实降速，追求高质发展

贵州茅台2025年中报显示，公司上半年实现总收入910.9 亿元，同比增长9.2%，归母净利润454.0 亿元， 同比增长8.9%。单二季度收入增速放缓至7.3%，公司主动调整发货节奏，为渠道纾压。分产品看， 茅台酒营收增长11%，系列酒因主动控量导致下降6.5%。直销渠道占比提升，国际化业务延续高增， 营收同比增长27.6%。公司强化费用投放力度，销售费用率同比上升0.5 个百分点，归母净利率同比下降0.9 个百分点至46.8%。 合同负债环比减少32.8 亿元，反映公司主动控速以缓解渠道压力。报告维持目标价2600元及“强推”评级， 认为公司通过务实降速夯实经营基础，长期战略定力凸显。